2010 年前三季度，德美化工實(shí)現營(yíng)業(yè)收入8.05 億元，同比[TongBi]增長(cháng)[ZengChang]22.31%;歸屬于母公司[GongSi]所有者凈利潤1.03 億元，同比[TongBi]下降9.64%;基本每股收益0.33元。3 季度，公司[GongSi]實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3.08 億元，同比[TongBi]增長(cháng)[ZengChang]15.26%;歸屬于母公司[GongSi]所有者凈利潤3650 萬(wàn)元，同比[TongBi]下降30.38%;基本每股收益0.12 元。

毛利率下降 投資[TouZi]收益減少致利潤下滑

1)由于原油價(jià)格上漲，推動(dòng)表面活性劑、丙烯酸、碳五等原材料價(jià)格上漲，成本提高，德美化工前三季度毛利率為33.9%，同比[TongBi]下降6.9 個(gè)百分點(diǎn)。2)參股公司[GongSi]天原集團及奧克股份上市后股份被稀釋導致計提的投資[TouZi]收益減少。

需求平穩增長(cháng)[ZengChang] 成本壓力依舊

1)據統計，2010 年1-8 月，全國紡織品服裝出口額為1251.78 億美元，同比[TongBi]增長(cháng)[ZengChang]23.82%。由于歐美企業(yè)補庫存的需求，目前我國對歐美紡織服裝出口形勢相對較好，但由于出口市場(chǎng)整體恢復情況一般，預計4 季度我國紡織出口仍難明顯好轉，仍以平穩增長(cháng)[ZengChang]為主。

2)由于油價(jià)短期內仍以震蕩向上為主，原料價(jià)格將保持高位，公司[GongSi]成本壓力依然存在。

控股麗水博士[BoShi]達公司[GongSi](文章來(lái)源環(huán)球聚氨酯網(wǎng))

我們在之前的報告中已經(jīng)提示，紡織助劑行業(yè)的特點(diǎn)決定了公司[GongSi]的增長(cháng)[ZengChang]將更多依賴(lài)于多元化投資[TouZi]。為了保持產(chǎn)業(yè)投資[TouZi]的持續性，德美化工擬以不超過(guò)人民幣2000 萬(wàn)元的價(jià)格受讓博士[BoShi]達部分股權及向該公司[GongSi]單方定向增資;交易完畢后，公司[GongSi]將持有博士[BoShi]達60%股權。博士[BoShi]達是國內第一家生產(chǎn)合成革水性樹(shù)脂的公司[GongSi]，自主研發(fā)的水性樹(shù)脂已形成產(chǎn)業(yè)化。水性樹(shù)脂是國家鼓勵發(fā)展的環(huán)保項目，短期市場(chǎng)推廣有限，但未來(lái)發(fā)展前景廣闊，公司[GongSi]有望獲得良好的投資[TouZi]收益回報。今年1-8 月博士[BoShi]達凈利潤為133.68 萬(wàn)元，預計明年并表后占公司[GongSi]的利潤比例也較低，近兩年內對公司[GongSi]業(yè)績(jì)影響很小。

盈利預測：

我們下調公司[GongSi]2010 年盈利預測，預計公司[GongSi]2010-2012 年EPS為0.53 元、0.67 元和0.86 元，對應的動(dòng)態(tài)市盈率分別為28 倍、22 倍和17 倍，公司[GongSi]目前估值相對較高，但其產(chǎn)業(yè)投資[TouZi]廣泛，未來(lái)成長(cháng)性良好，我們維持公司[GongSi]“增持”的投資[TouZi]評級。

風(fēng)險提示：

如油價(jià)超預期上漲，將進(jìn)一步壓縮公司[GongSi]毛利水平。